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低利率时代|CF40成员:零利率下限像黑洞该如何避
2020-06-12 05:35:22

  写在前面:北京时间10月31日凌晨,美联储宣布年内第三次降息。今年以来,全球已有超过30家央行宣布降息,全球流动性宽松的闸门再次被打开,低利率时代已经来临。美银美林甚至称,进入2020年,人类将见证5000年不遇的低利率水平。同时,“负利率”阵营也进一步扩大。“负利率”现象让不少投资者感到困惑。与此同时,美联储和欧洲央行重启资产购买计划。新一轮的量化宽松政策还会奏效吗?货币政策还有多大空间?

  进入到低利率的时代,利率是否永远都是低的?中国金融四十人论坛(CF40)成员缪延亮于10月27日参加首届外滩金融峰会,他分别从全球的角度和历史的角度来分析利率。

  缪延亮指出,要充分了解当前的这种形势,一个比较好的做法是从“利息”这个概念出发。当前关于利率有两种相冲突的理论,即新古典理论和凯恩斯理论。

  新古典理论包括欧文·费雪写的《利息理论》,他认为利率代表的是储蓄和投资的平衡点,分别取决于对投资的回报率和对时间的偏好

  。按照这样的逻辑,很多人会主张结构性的因素,比如人口结构的变化、科技变迁速度的放缓,导致利率的长期下降。

  关于利率的另一种理论是凯恩斯的流动性偏好理论——利率是与流动性分离一段时间而获得的相应补偿,由流动性的供给以及经济主体的偏好决定的

  。凯恩斯讲的是名义利率,而不是实际利率,而且讲的很多是短期问题,央行可以改变名义利率,由于短期价格粘性进而可以改变实际利率,从而影响到实体经济。

  缪延亮分析称,2008年“大衰退”过后,央行就是按照凯恩斯理论去做的。当经济遇到衰退的时候应该这样做。但过度依赖货币宽松来对付长期性和结构性问题,有可能导致了今天的低利率环境。

  低利率会通过两种途径传导,带来更多低利率。第一,金融周期“兴衰”渠道,

  。当利率太低的时候,会抑制熊彼特式的“创造性毁灭”,低生产力的企业会继续存续,过剩产能会存续,抑制潜在增长,这样也会压低均衡利率。

  当利率接近于零下界(Zero Lower Bound)的时候,会发生什么?

  缪延亮指出,会像“黑洞”一样。在凯恩斯的世界里,短期内通胀预期锚定不变,更低的利率可以盘活经济,但如果接近零下界,那么主体预期会发生变化,费雪效应会开始起作用,央行调降名义利率,但通胀预期也会立即随之下降,从而使实际利率保持不变。所以央行这时的降息行为可能不只是无用的,而甚至可能是有害的。

  缪延亮总结说,在零利率下限的这个“坎”上,央行可以把政策利率砍到0,甚至负利率这样的区域,但实际利率不会变化。央行越是按凯恩斯的方式行事,也就是通过降息刺激需求,那么对通胀的预期就越会下降,因为在零下界经济可能是按费雪的逻辑在运行,使得这个陷阱不断永续。

  为避免利率跌入零下界导致央行行动困境,国家层面不仅应该更多依赖于财政政策和结构性改革

  ,还要积极发挥宏观审慎政策在熨平金融周期上的作用。

  在国际层面,需要有更整合的、更充分的全球保障网

  ,可以降低对安全资产的需求。通过这两种方法,可以避免触及零下界。

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